凯普林IPO：主要营业产品市占率仅29%单价逐年降毛利率为何诡异升

  激光器作为激光设备核心的部件，其性能往往直接决定激光设备输出光束的质量和功率，被大范围的应用于信息传输、材料加工、医疗健康、照明、传感检测等领域。

  北京凯普林光电科技股份有限公司（以下简称“凯普林”）主要是做半导体激光器、光纤激光器及超快激光器的研发、生产和销售。

  2023年5月9日凯普林科创板上市申请被上交所受理，2024年6月14日通过上市委审议，2024年7月5日收到证监会核发的IPO发行批文。虽然上市审核流程较为顺利，但公司业绩可持续性及技术创新性仍存在争议。

  2022年，凯普林迎来了收入大爆发，净利润也从亏损状态转为盈利，2023年更是步入高光时刻，营收10余亿、净利润过亿，意外的是，2024年一季度出现增收不增利情况，这在某种程度上预示着公司的盈利能力会降低。与此同时，核心产品光纤激光器售价已连续三年一下子就下降，从2020年的40047.26元/台到2023年的16287.27元/台，降幅高达59.33%。此外，公司还存在产品市占率较低，研发底蕴相较同行不足，客户与竞争对手身份重叠等问题。

  2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”），凯普林的业绩可谓实现了多级跳，各年度营业收入分别为4.96亿元、7.22亿元、11.04亿元，净利润分别为-7164.14万元、1963.38万元、1.17亿元。

  2022年不仅是净利润扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额也由负转正。2021年至2023年，公司经营现金流量净额分别是-12494.85万元、148.07万元、4048.14万元。

  招股说明书显示，凯普林2022年业绩增长大多数来源于于两项产品：半导体激光器和光纤激光器。

  半导体激光器2022年进账3.89亿元，同比2021年上升38.44%，占当年主要经营业务收入54.62%；光纤激光器2022年进账3.01亿元，同比2021年上升59.10%，占当年主要经营业务收入42.28%。

  凯普林表示，2022年，在半导体激光器领域，公司持续推出高性能新产品，并利用技术优势重点突破可定制化门槛较高的应用领域，致使收入增长；在光纤激光器领域，公司通过多年研发，在当年成功发布“闪电”系列光纤激光器，较快打开了下游焊接应用领域市场，因此出售的收益呈现迅速增加趋势。

  不难发现，在上述解释中，公司将2022年的业绩飙升归因于新产品的推出，且具备一定的技术优势，因而市场反响热烈。然而《华财》发现，凯普林引以为傲的光纤激光器产品，近几年的销售价格却持续走低。

  与之呼应的是产品销量大幅度增长。上述同期，光纤激光器销量分别为2463台、6591台、15289台、43024台，2021年、2022年及2023年，同比增长了167.60%、131.97%、181.40%。

  令人疑惑的是，即便光纤激光器的销售单价年年在下降，它的毛利率却呈现波动上升态势。

  据披露，2020年至2023年，凯普林光纤激光器毛利率分别是7.92% 、2.72%、17.26%、31.39%，近两年大幅提升。

  与同行业可比公司武汉锐科光纤激光技术股份有限公司（以下简称“锐科激光”）、深圳市杰普特光电股份有限公司（以下简称“杰普特”）相比，凯普林2021年光纤激光器毛利率仅为两家同行的零头，2022年就实现了对锐科激光的反超，2023年则是进一步缩小了与杰普特的差距（下图）。

  不寻常的毛利率波动自然引起交易所关注，要求公司“对于光纤激光器，进一步细分型号列示有关毛利率并说明变动原因，不相同的型号材料单价及耗用数量、销售单价变动情况，对毛利率的具体影响”。

  在问询函回复文件中，凯普林解释称，报告期内单位成本的一下子就下降是光纤激光器毛利率上升的主因。同时，凯普林归纳了光纤激光器收入迅速增加的两个特点：

  其一，激光器行业发展遵循摩尔定律，快速的性能提升与产品价格下降以拓展更大的市场应用是行业基本发展方式和竞争趋势。随价格降低，市场容量提升，同时控制产品成本，当成本降低速度领先于降价速度，则可实现毛利率上升。

  其二，公司的“闪电”系列光纤激光器产品经过研发设计后体积和重量一下子就下降，原材料各项参数也得到改进，成本较非“闪电”系列一下子就下降，获得了更好的毛利率水平。”闪电“系列新产品做到了显著的成本下降，因而毛利率相对较高。

  但需要注意的是，2022年，凯普林及同行锐科激光、杰普特的光纤激光器售价均呈现不同幅度的走低（下图）；然而2023年，仅有凯普林一家光纤激光器销售价格显而易见地下降，降幅达17.39%，杰普特的售价反而上升6.66%，锐科激光仅下降0.85%。

  究竟是降本增效能力远超同行，还是为了扩大销售而有意降价？以下凯普林今年一季度的营收情况，想来能为大家提供参考。

  2024年1-3月，凯普林营业收入同比2023年1-3月增长21.73%，非常亮眼，但是净利润却同比下降6.91%（下图），让人十分诧异和疑惑！

  该情况是典型的增收不增利，意味着公司的盈利能力或会降低。虽然凯普林解释称，利润下降的根本原因是销售费用、管理费用和研发费用较去年同期大幅度的增加，但若行业竞争加剧、下游市场需求量开始上涨没有到达预期，凯普林毛利率下降、利润下滑的风险将进一步扩大。

  从主营业务收入构成中可以清晰看到，光纤激光器已成长为凯普林的收入支柱。2021年至2023年，光纤激光器出售的收益分别为1.89亿元、3.01亿元、7.01亿元，占主要经营业务收入比重也从38.57%提高至64.14%（下图）。

  需要明确的一点是，近年来，国产光纤激光器整体技术水平提升明显，锐科激光、深圳市创鑫激光股份有限公司（以下简称“创鑫激光”）等国产品牌正逐步抢占IPG等国外厂商的光纤激光器市场份额。

  公开信息显示，1kW-3kW、3kW-6kW功率段光纤激光器国产化率已达到98%以上，10kW以上功率段国产激光器渗透率也已迅速增加至近70%。

  而据凯普林所述，其光纤激光器的主要功率段为1kW-3kW，占公司光纤激光器出售的收益的85%以上。换言之，凯普林光纤激光器产品的国内竞争对手较多。

  《2023中国激光产业高质量发展报告》显示，2022年光纤激光器国内市场占有率主要被锐科激光、IPG以及创鑫激光占据，三者合计占据73.2%的市场占有率。凯普林屈居第6，市占率仅为2.9%（下图）。

  凯普林也在招股说明书里面坦言，目前光纤激光器行业竞争相对激烈，且报告期内产品价格持续下降，客户对产品迭代和技术更新的需求较高，如公司未能在产品创新上取得一马当先的优势，则可能在市场之间的竞争中落后，进而对公司纯收入能力造成不利影响。

  与光纤激光器领域的两家同行业可比公司锐科激光、杰普特相比，凯普林专利数量、研发团队规模确实较为落后。

  截至2023年12月31日，杰普特拥有知识产权537项，其中发明专利达93项，拥有研发人员553人；锐科激光拥有1030项专利，其中发明专利超200项，拥有研发人员662人。反观凯普林，截至2024年2月29日，公司专利数量仅181项，其中发明专利52项，拥有研发人员约335人。

  激光器是技术密集型行业，研发成果与研发人才就是企业博弈的资本。连年降价之下，凯普林或许现阶段产品销量较为可观，但未来能否保有竞争力，研发实力非常关键。

  低功率段光纤激光器市场之间的竞争加剧的背景下，各企业早已布局更高功率段产品寻求更加宽阔的市场环境，因而该领域同样“水深火热”。

  据悉，12kW以上光纤激光器技术壁垒较高，国外厂商因起步时间早占据了大量市场占有率。但随着核心元器件及材料的自制率和国产化率不断的提高，12kW以上光纤激光器将成为国产厂商争夺市场占有率的主要市场之一。

  2024年3月，凯普林发布了全球首台150kW工业级光纤激光器，并被认定突破行业内相关技术上限，总体技术达国际同种类型的产品领先水平。但短短4个月后，2024年7月17日，创鑫激光正式对外发布全球首台160kW超高功率工业光纤激光器，不仅打破了国外垄断，甚至刷新了全球光纤激光器的最高功率纪录。

  此外，即便目前凯普林超6成的收入来自光纤激光器，但另一主要营业产品——半导体激光器的重要性同样不可小觑。报告期内，公司半导体激光器的毛利率高出光纤激光器一大截，因而其提供的毛利额并不低。

  2021年至2023年，公司半导体激光器收入占比虽持续下行，分别为57.25%、54.62%、32.62%，但其提供的毛利额占比却远高于此，分别为92.60%、74.98%、45.47%（下图）。

  目前光纤激光器是凯普林重点培育产品，报告期内逐步代替半导体激光器份额成为凯普林的支柱产品。

  然而随着光纤激光器领域收入规模的迅速增加，凯普林与原有半导体激光器客户之间关系越发微妙。前文提及的光纤激光器竞争对手创鑫激光、锐科激光，均是半导体激光器下游客户。

  虽凯普林并未披露存在竞争关系的客户名单及各年的收入占比，但公司在招股说明书里面有提到“如果未来由于双方业务规模的发展使得竞争关系进一步加剧，因此导致该等客户减少或停止和发行人的合作，将导致发行人来自半导体激光器产品的部分订单流失，将会使公司收入下滑，进而对公司的经营业绩造成不利影响”。

  在目前市场环境下，凯普林不仅需要应对光纤激光器的激烈竞争，还需要顾虑存在竞争关系的下游客户订单流失的风险。希望凯普林能找到平衡点，并提高研发实力，以保证未来经营的长久可持续。